Каждый сам по себе | Индустрии, Справочник

Инвесторам придется более тщательно анализировать не только рынки в целом, но и состояние отдельных компаний-эмитентов

Егор Соболев, Вячеслав Сироткин

Об авторах: Егор Александрович Соболев - аналитик инвестиционной группы "АТОН". Вячеслав Владимирович Сироткин - редактор Департамента исследований, аналитик инвестиционной группы "АТОН".

Большинство американских акций в настоящее время сильно переоценено. Вложения в эти бумаги в ближайшей перспективе бессмысленны и не принесут инвесторам ничего, кроме разочарования. Столь нелестную характеристику ценным бумагам, обращающимся на Nasdaq и New York Stock Exchange, недавно дал не кто иной, как сам Уоррен Баффет - самый проницательный инвестор и самый удачливый биржевой спекулянт последнего десятилетия, авторитет которого не ставят под сомнение даже самые отъявленные скептики.

Пока, к слову, поводов обвинять мистера Баффета в паникерстве и намеренном сгущении красок нет - тридцатипроцентное падение того же индекса Nasdaq за последние три месяца - лучшее подтверждение тому, что хваленая проницательность пока не изменила всемирно известному инвестору.

У финансовых спекулянтов возникает простой вопрос: чем же заменить в своих портфелях американские акции "старой" и "новой" экономики? Об этом мистер Баффет, увлекшийся в настоящее время совсем другими играми, имеющими мало общего с фондовым рынком, к сожалению, умалчивает.

investments

По идее падение инвестиционной привлекательности большинства инструментов, обращающихся на американском рынке, должно сыграть на руку большинству emerging markets и заставить международных инвесторов искать объекты вложений за пределами Соединенных Штатов.

Принято считать, что развивающиеся рынки, во-первых, характеризуются более высокой доходностью, нежели рынки экономически развитых стран. Во-вторых (за счет низкой корреляции с развитыми рынками) - предоставляют большую возможность для диверсификации вложений, то есть, согласно современной портфельной теории, позволяют значительно снизить инвестиционные риски, не уменьшая доходность.

Дают ли развивающиеся рынки (если рассматривать их в целом) больший доход, нежели рынки развитых стран? С апреля 1991 года мировые развивающиеся рынки выросли всего на 12,2%, в то время как американский фондовый рынок показал внушительный рост почти на 200%. В годовом выражении это составляет 1,15% и 11,51%, соответственно. При этом мы не учитываем издержек, которые несут инвесторы, вкладывающие деньги в развивающиеся рынки. Как показывает практика, эти издержки могут быть весьма значительными.

Существует убеждение, что развивающиеся рынки более волатильны (читай - рискованны), нежели развитые. Однако если рассматривать развивающиеся рынки в целом, это не подтверждается. С апреля 1991 года коэффициент волатильности индекса развивающихся рынков, рассчитанный Morgan Stanley Capital International, составил 20%. Этот же показатель для индекса S&P 500 равнялся 48%. Правда, более высокое значение индекса волатильности для S&P 500 связано скорее с его стремительным ростом, а значит, строго говоря, не является риском. Стандартные отклонения (абсолютная мера измерения волатильности) ежедневных процентных изменений индексов развивающихся рынков MSCI и S&P 500 за 10 лет одинаковы и составили 0,94%. Это означает, что 66,7% ежедневных изменений индексов лежало в пределах ±0,94% к среднему значению.

developing market

Развивающиеся рынки принято считать эффективным инструментом диверсификации инвестиционного портфеля. Эта характеристика зависит от степени взаимозависимости рынков, которая измеряется коэффициентом корреляции. Чем ближе этот коэффициент к нулю, тем диверсификация более эффективна. За последние десять лет корреляция фондового индекса развивающихся рынков MSCI и индекса S&P 500 составила 7,3%. На первый взгляд, столь низкий уровень корреляции предоставляет великолепные возможности для диверсификации. Но какой была корреляция, когда диверсификация была нужней всего - во время падения американского рынка? Осенью 1998 года, когда S&P 500 упал на 16%, корреляция с развивающимися рынками составляла 90,9%. С начала осени 2000 года S&P 500 потерял 28,5%, а корреляция за этот период составила 82,5%. Таким образом, в настоящее время как инструмент для диверсификации глобальные развивающиеся рынки не подходят.

Таким образом, можно сделать вывод, что инвестиции в развивающиеся рынки в целом не отвечают сложившимся стереотипам. Они не приносят сверхдоходов, не являются более рискованными, чем вложения в рынки развитых стран, и, главное, не позволяют эффективно диверсифицировать инвестиционные портфели.

Однако эти утверждения верны только для вместе взятых emerging markets. Если рассматривать рынки по отдельности, то они очень сильно различаются между собой и по рискам, и по уровню экономического развития, и по возможностям для инвестирования. На развивающихся рынках преобладают спекулятивные деньги, которые обладают гораздо большей подвижностью, чем долгосрочные инвестиции, что создает повышенную волатильность индексов фондовых рынков отдельных стран и даже котировок акций отдельных компаний. Именно поэтому кризисы, так часто сотрясающие развивающиеся страны, имеют ограниченное влияние на роль развивающихся рынков в мировой экономике в целом. Недавний пример - Турция, где кризис привел к быстрому выводу денег из страны, но остался практически незамеченным участниками сопредельных рынков.

Продолжение следует...

По материалам сайта www.politeconomy.ng.ru.